Il memorandum USA-Iran e il cessate il fuoco di 60 giorni segnano un punto di svolta significativo, ma rappresentano un quadro di de-escalation, non una soluzione definitiva. La normalizzazione sarà lenta, complessa e reversibile, mentre i mercati hanno già anticipato le notizie positive prima ancora che gli effetti economici si siano pienamente manifestati. Solo le operazioni di sminamento richiedono da 30 a 50 giorni. Successivamente, il traffico commerciale riprenderà solo nella misura in cui gli armatori si sentiranno sicuri — il precedente del 1988 tra Iran e Iraq mostra che il ritorno a condizioni normali richiese oltre tre mesi anche con scorte navali statunitensi. Nel nostro scenario base, il 65% dell’offerta interrotta (4-5 milioni di barili al giorno) viene ripristinato entro tre mesi e l’80% entro quattro, con una piena normalizzazione entro la fine dell’anno. Il corridoio riapre quindi sotto un regime controllato, non completamente libero. Qualsiasi intoppo nei negoziati sul nucleare o nel rispetto del cessate il fuoco in Libano farebbe ripartire il processo da zero.

Il Brent si stabilizza intorno a 80 USD/barile nel Q3, per poi scendere a 75 USD/barile nel Q4 e a 67 USD/barile entro la fine del 2027. Gli aumenti passati dei prezzi dell’energia stanno ancora propagandosi lungo le catene di approvvigionamento, nelle bollette e negli affitti. Negli Stati Uniti, l’inflazione headline (CPI) si attesta in media al 3,3% nel 2026 e l’inflazione core raggiunge un picco del 3,1% nel Q4; nell’Eurozona, l’inflazione tocca un picco intorno al 3,4% nel Q4 per poi attestarsi in media al 3,1% nel 2026. La crescita reale dei salari torna positiva solo nel Q1 2027. I mercati stanno quindi anticipando la disinflazione di almeno due trimestri rispetto ai dati reali.

Gli Stati Uniti assorbono il colpo grazie a vantaggi strutturali: essendo esportatori netti di energia, beneficiano di un miglioramento dei termini di scambio attraverso maggiori ricavi nel settore estrattivo e maggiori entrate fiscali, mentre i rimborsi fiscali sostengono le famiglie e gli investimenti legati all’AI mantengono solida la spesa in conto capitale delle imprese. L’Europa non dispone di un simile fattore compensativo. I governi dell’Eurozona hanno mobilitato solo 12 miliardi di euro dall’inizio dell’anno — lo 0,1% del PIL — con lo stimolo tedesco in difesa e infrastrutture come unico vero supporto alla domanda. Le famiglie affrontano una pressione più forte e persistente: le bollette energetiche pesano di più sul reddito disponibile rispetto agli Stati Uniti, l’esposizione ai mutui a tasso variabile è più elevata in paesi come Regno Unito e Paesi Bassi, la fiducia dei consumatori non è tornata ai livelli pre-guerra e il potere d’acquisto reale resterà compresso per gran parte del 2026. Per le imprese, il sollievo sui costi energetici — particolarmente visibile nei trasporti e nel petrolchimico, dove il carburante rappresenta il 25-40% dei costi operativi — si scontra direttamente con questa debolezza della domanda. Il potere di prezzo diventa la linea di demarcazione: compagnie aeree e farmaceutiche con marchio riescono a difendere i margini tramite sovrapprezzi; case automobilistiche e produttori di farmaci generici no. I costi degli input stanno diminuendo, ma i salari restano elevati fino al 2027, e la liquidità delle società quotate è già scesa del 3% a 36,7 trilioni di euro. Un eventuale fallimento del cessate il fuoco riattiverebbe simultaneamente tutte e tre le pressioni — facendo risalire i costi proprio mentre le famiglie stanno ancora assorbendo il primo shock e lo spazio fiscale è esaurito — con l’Europa più vulnerabile lungo tutto il processo, a causa della maggiore intensità energetica, della maggiore apertura commerciale e dell’assenza di margini per ulteriori trasferimenti.